光大证券发布研报称，尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心。从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业17.7万人的读数并不差，短期内美联储或继续保持观望，尚在等待经济转弱的更多信号。

以下为研报核心观点

事件：

2025年5月2日，美国劳工部公布2025年4月非农数据：新增非农就业17.7万人，预期13.0万人，前值由22.8万人修正至18.5万人;4月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%;平均时薪同比升3.8%，预期升3.9%，前值升3.8%。

核心观点：

2025年4月美国新增就业回落，但高于市场预期。从结构看，关税扰动下零售业、休闲酒店业就业转弱，显示美国经济承压，但4月运输和仓储行业新增就业大幅回升，部分对冲了关税对就业数据的影响，或因美国厂商在对等关税生效前赶工而大量招聘人员，持续性存疑。结合本次非农数据的结构与被下修的前值，美国就业市场压力依然存在。

尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心。从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业17.7万人的读数并不差，短期内美联储或继续保持观望，尚在等待经济转弱的更多信号。

新增非农就业回落，运输和仓储就业回升，零售业、休闲和酒店业就业转弱。

(一)运输和仓储业：4月运输和仓储行业新增就业大幅回升，新增就业2.9万人，明显高于3月的0.3万人，部分对冲了关税对就业数据的影响。(二)零售业、休闲酒店业：新增就业-0.2万人、+2.4万人，大幅低于前值的+2.2万人和+3.8万人。

劳动参与率回升，失业率持平于前值。

2025年4月劳动参与率录得62.6%，高于前值的62.5%，中老年群体劳动参与率抬升。从失业人口看，4月失业人口增加了8.2万人(前值为增加3.1万人)，就业人口也同步增加了43.6万人(前值为增加20.1万人)，驱动4月U3失业率(=失业人数/劳动力人数)稳定在4.2%。此外，4月U6失业率(=(失业总人数+因经济原因而选择兼职人数)/劳动力人数)录得7.8%，低于前值的7.9%，兼职市场就业改善。

从降息节奏看，尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心。

展望看，从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业17.7万人的读数并不差，短期内美联储或继续保持观望，尚在等待经济转弱的更多信号。

非农数据公布后，10年期国债收益率上行8个bp至4.33%，CME Fedwatch工具显示，市场预期最早于2025年7月降息25个BP，概率为55.2%，第二次降息时点为9月，概率为48.9%，全年累计降息3次。

风险提示：美国经济超预期回落;贸易、地缘政治形势超预期演变。